资产证券化研究三季度报告

发布日期:2018-10-06 16:37 点击次数:

  幸运飞艇代理对于信贷CLO而言,三季度发行的产品依然以RMBS和汽车贷款类CLO为主,信用风险较低,AAA级发行利差持续收缩。其中,虽然目前汽车市场面临销量下滑、利润增速放缓的困境,但汽车金融业务还在快速成长,汽车贷款类CLO也受到市场追捧。

  此外,三季度CMBS、类REITs等资产持续成为发行量点,有多单创新性产品,且享受政策利好,预计未来该类资产的发行量也会继续增长。

  三季度以来,债券市场利率经历了从趋势性下行过渡到横盘震荡的行情。无论是经济数据还是金融数据都相对偏弱。在这种情况下,地方债集中供给的压力继续释放,市场仍可能继续维持震荡偏弱的格局,而且地方债的放量在一定程度上也会挤压其他品种的配置需求。

  3、今年上半年ABS市场发行难度大,二季度以来有所改善,部分产品选择在近期发行,可以降低发行难度和发行成本。

  8月15日,上交所明确了绿色ABS的相关概念及相应的业务规则,这也是上交所继推出绿色公司债券后,再次发布与“绿色”相关的固收类品种。绿色ABS也是未来的一个重点发展方向。

  不过,9月以来,ABS信用事件以及评级下调较多,信用风险值得关注。9月6日,星美国际影院信托受益权资产支持专项计划再度延迟资金归集,这是该ABS今年第三次没有如期归集资金到监管账户、第二次要求持有人投票同意延期归集资金。9月11日,红博会展信托受益权资产支持专项计划的管理人华林证券披露,该计划的本金和预期收益兑付面临较大风险。9月18日,江苏证监局对华泰美吉特灯都资产支持专项计划的原始权益人和管理人作出行政监管措施,对原始权益人出具警示函,并要求管理人限期改正。由于近期信用债和ABS市场又有多笔信用风险事件暴露,建议投资者继续强化ABS的投研能力。一是做好基础资产的筛选,确保基础资产的现金流能偿付本息;二是强化对主体资质的判断。同时,计划管理人要加强对基础资产的管理,使得现金流回到监管账户和专项计划账户,防止资金被挪用的风险。

  点评:长期以来,在原始权益人发生破产、债务纠纷等问题时,资产支持证券的基础资产可能会被法院裁定冻结,进而造成专项计划无法正常兑付的风险。此次合肥中院的裁定,是对国内资产支持证券基础资产的独立性和破产隔离的首次认定,对资产证券化产品的发展起到了良好的示范作用,同时也为后续的司法实践提供了一个可行的参考范本。

  三季度发行信贷资产证券化产品的信托机构中,建信信托以发行14单信贷资产证券化产品,发行规模984.8亿位居发行榜第一。中海信托发行6单信贷资产证券化产品,发行规模746.8亿,位列第二。

  点评:继上半年上交所推出债券质押式三方回购业务后,深交所也终于推出了三方质押回购业务。综合来看,深交所和上交所的暂行办法和业务指南大体类似,宗旨也均是为债券市场提供进一步的流通支持,同时实现更为市场化的风险自担机制。随着两大交易所三方质押回购业务的完善,包含ABS在内的债券流动性将得到进一步的支撑。

  资产支持票据有利于扩大发行主体范围,拓宽企业融资渠道,盘活存量资产,也丰富了债券种类,可以满足发行人和投资者的个性化需求,完善银行间债券市场的功能。三季度ABN底层基础资产的类型分布占比与上季度相比出现较大变化,未来ABN的发展将走向何方,我们拭目以待。

  合肥中院审理后认为:首先,平安大华与南陵凯迪等原始权益人达成的《专项计划说明书》《专项计划标准条款》和《基础资产买卖协议》三份合同是一个整体,不可分割理解;其次,依据上述三份合同,足以认定平安大华以11亿元的对价,受让了原始权益人包括安徽国网在内大三家电力公司应当取得的电费、可再生能源补贴、调峰及停机补偿等产生的一切相关现金收入债权;最后,就涉案债权,虽然办理了“应收账款转让登记”“应收账款质押登记”,但结合签署的三份合同,认定双方当事人就案涉电费及补贴,形成的是债权转让关系而非质押担保关系,是双方当事人的真实意思表示。最终,合肥中院裁定,中止对南陵凯迪在安徽国网应支付的电费及补贴3000万元的执行。

  8月6日,安徽省合肥市中级人民法院作出了(2018)皖01执异43号执行裁定书,裁定中止对南陵县凯迪绿色能源开发有限公司(以下简称“南陵凯迪”)在国网安徽省电力有限公司应支付的电费及补贴3000万元的执行。该裁定的标的同时为“平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划”的基础资产,也就是说,法院在裁定书中认定了基础资产的独立性。

  点评:随着国内住房改革的深化,各地“房改”方案不断出台。从目前的政策分布来看,主要集中在上海、深圳、长沙等一二线城市,如何解决人口涌入和住房短缺及房价过高的矛盾,是普遍关注的话题。在这些解决方案中,从最开始零星喊口号式地提出发行REITs等方案,到现在逐步提出具体的落实细项安排,REITs在中国的发展整体向前又跨越了一步。至于普遍关注的类REITs向公募REITs改革的话题,现阶段还有诸如如何过渡、如何发行、如何流通、如何退出等一系列的问题亟待解决,我们将持续关注。

  三季度银行间市场共发行15单资产支持票据产品,发行规模193.18亿元,发行规模同比与环比均略微有所下降。本季度发行的ABN基础资产类型中,融资租赁类以40%的占比位列发行规模榜首,信托收益权和CMBN均以15%的占比位列第二。其余基础资产类型主要有应收账款类、票据收益权类、保理融资类等。

  继4月份资管新规正式颁布以来,资管行业逐步进入了去通道、去杠杆、限制非标、打破刚兑的全新发展时代。第三季度,央行、银保监会和证监会陆续颁布了与资管新规配套的一系列规定(或征求意见),对相关事宜进行了进一步细化。

  9月13日,中央办公厅和国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,明确在加强国有企业资产负债约束的配套措施方面,支持国有企业盘活存量资产优化债务结构。“积极支持国有企业按照真实出售、破产隔离原则,依法合规开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。推动国有企业开展债务清理,减少无效占用,加快资金周转。在风险可控前提下,鼓励国有企业利用债券市场提高直接融资比重,优化企业债务结构。”

  9月11日,中国人民银行、中国证监会联合发布2018年第14号公告,就逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质、加强对信用评级机构监管及其信息共享、推进信用评级机构完善内部制度、统一评级标准、提高评级质量等方面进行了规范。具体来看,《公告》明确中国人民银行、中国证监会以及中国银行间市场交易商协会将协同债券市场评级机构业务资质的审核或注册程序,对于已经在银行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构,将设立绿色通道实现评级业务资质互认。

  点评:7月20日,人民银行、银保监会和证监会同时发文,对资管新规执行细节进行了进一步的说明和规定。总体而言,一句话总结:“变的是节奏,不变的是方向”。具体而言,打破刚兑、禁止期限错配、杠杆约束、禁止通道等原则没有变化,同时,监管力度边际有所放松,并给予了自主控制整改节奏的空间。规定也明确了银行理财和券商集合可以投资非标资产,但非标投资额度有限,同时规定单一融资主体及其关联方的非标准化资产按照同一资产合并计算,引起了市场的广泛关注。细则涉及的点太多,影响了各类型金融机构未来资管业务的发展和方向。如何进一步布局,成了现阶段激烈商讨的线 信托机构资管新规过渡期指导意见下发

  三季度交易所市场机构竞争激烈,就发行规模来说,德邦证券、信达证券、中信证券分别以239.4亿元、200.8亿元、192.3亿元的发行规模位列前三。

  点评:长期以来,银行间和交易所市场实行两套独立并行的评级及认证机制,整个评级行业缺乏统一的监管和约束制度。此次加强信用评级统一监管的公告,将为市场提供一套统一的评级标准,减少管理漏洞和级别失真现象的发生,对提升评级质量起到良好的促进作用。在资产证券化业务中,评级机构作为主要的中介机构之一,在证券的发行及后续管理中起到了重要的作用,而统一评级制度的实施也将进一步促进资产证券化业务的规范发展。

  7月20日,银保监会对《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见,主要对以下几点做出了细化:一是实行分类管理,区分公募和私募理财产品。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行,私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行;同时,将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。二是规范产品运作,实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则,鼓励以市值计量所投资资产;允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量。三是规范资金池运作,防范“影子银行”风险。四是去除通道,强化穿透管理。五是设定限额,控制集中度风险。对理财产品投资单只证券或公募证券投资基金提出集中度限制。六是控制杠杆,有效管控风险。七是加强流动性风险管控。八是加强理财投资合作机构管理。九是加强信息披露,更好保护投资者利益。十是实行产品集中登记,加强理财产品合规性管理。

  三季度ABS的二级交易继续活跃,而且不少ABS产品相比同主体同期限的信用债仍有20bp以上的利差,投资者也可以适当配置部分短久期的ABS品种,来增厚收益或者博取流动性利差下行的收益。不过,目前信贷CLO成交量的提高也和余额包销的发行方式有关。信贷CLO主要采用余额包销的形式,因此二级成交的个券中会有较多的新发券。信贷CLO成交量的上升并不能直接判断二级市场的活跃程度。而企业ABS的二级市场成交目前以花呗、借呗系列最为活跃,万科、碧桂园等发行的供应链ABS流动性也尚可。

  点评:在目前经济新形势的宏观背景下,盘活企业资产,提高经营效率是一个重要的议题。此次指导意见明确支持国有企业开展以应收账款、租赁债权、基础设施和商业物业为基础资产的资产证券化业务,为国有企业指明了一条发展方向。同时,此次指导意见也可以视为资产证券化的又一政策利好,国有企业作为最重要的经济主体之一,也将更加深入地参与资产证券化业务当中。

  8月15日,上海证券交易所在资产证券化业务申报系统中发布了《上海证券交易所资产支持证券化业务问答(一)、(二)》,旨在规范计划管理人在业务申报过程中的相关流程。主要内容包括:

  7月23日,据相关新闻报道,上海基本明确了“一个定位、两大体系、三个为主、四位一体”和租购并举的住房制度框架。在住房租赁的资产证券化领域,政府和银行、证券交易所也在加大实施力度,研究REITs以股权方式参与保障性住房项目、稳步推进REITs试点,重点鼓励和扶持一批企业如上海地产集团、光明地产集团、张江集团等发行REITs、CMBS、ABS以及永续债等。

  对于企业ABS而言,三季度以来,企业ABS发行利率整体保持平稳,但分化趋势愈发明显,其中基础资产优质或者强主体的企业ABS继续受到市场追捧,部分品种如花呗系列ABS发行利率较二季度下行超过40BP。

  由上图可知,第三季度企业资产证券化产品基础资产以个人消费贷款、企业应收账款、保理融资为主。个人消费贷款在基础资产类型中,占比

  三季度信贷资产证券化产品共发行45只,总规模达到了2796.89亿元。发行数量和发行规模同比和环比均有较大幅度的增长。就基础资产类型分类,具体如下:

  5、货币基金规模继续大幅增长,对于短久期的ABS产品有所青睐。目前货币基金投资ABS更多的是配置需求,因此在货币基金规模增长、业绩回落、风险偏好下降的同时,适当增配ABS可以提高收益。货币基金倾向于配置基础资产质量较高、信用风险低的ABS品种,且主要对ABS的期限有所要求,以1年以内为主,而对具体的资产类型、摊还方式等没有特别的偏好。

  4、对于主体资质相对偏弱的企业,如果同时发行信用债和ABS,相比而言ABS有底层资产作为支撑,投资价值在一定程度上更受投资者的认可。

  点评:继银行、券商、基金等机构资管新规细则出台后,针对信托的细则正式下发。细则明确了公益信托和家族信托除外事项,同时对以财产权信托的名义开展资金信托业务的,也将其纳入资管新规的规制范围,受杠杆约束的限制。本细则也对“通道业务”做差异化处理,放开部分合规“通道业务”。不过,针对资产支持证券,政策一如既往地开了绿灯。总体而言,随着信托版细则的出台,信托业未来的方向也逐渐明朗,对其规范化发展也起到了良好的促进作用。

  8月21日,银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》。通知明确公益(慈善)信托、家族信托不适用《指导意见》相关规定,单纯以追求信托财产保值增值为主要信托目的,具有专户理财性质和资产管理属性的信托业务不属于家族信托。同时,通知要求要按照“实质重于形式”的原则,加强对各类信托业务及创新产品监管,还原其业务和风险实质、同类业务使用统一监管标准,对事务管理类信托业务要区别对待,以财产权信托的名义开展资金信托业务的,适用于《指导意见》,以信托产品或其他资产管理产品作为受让方受让信托受益权的业务,视同资产管理产品嵌套业务,投资于依据金融管理部门颁布规则发行的资产证券化产品除外。

  7月20日,人民银行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,主要内容包括:一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围,明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标;二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法,对资产管理产品实行净值化管理,金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量,同时对过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量;三是进一步明确了过渡期的宏观审慎政策安排。

  信贷资产证券化产品中,基础资产以住房抵押贷款、企业贷款、汽车抵押贷款、信用卡分期为主。个人住房抵押贷款类资产证券化产品在信贷资产证券化中的占比一直稳居榜首,本季共发行15单,规模共计1598.98亿元,占比57%,与上季度发行规模基本持平;企业贷款占比16%,位居第二,发行规模环比增长73%,贡献了较多增速;汽车贷款类和信用卡分期类资产支持证券产品均以10%的占比位列第三,两者发行规模环比分别增长31%和47%。此外,个人消费贷款类信贷资产证券化产品虽占比较小,但增长速度极快,本季度发行数量和发行规模环比分别增长200%和345%。

  /深圳证券交易所和机构间私募产品报价与服务系统发行流通的企业资产证券化、在银行间市场发行流通的信贷资产证券化、在银行间市场发行流通的资产支持票据、在保交所发行流通的保险资产证券化。[2]本报告数据来源:wind

  点评:此次业务问答继续维持了ABS监管利好的态势,延长了无异议函的有效期,并对绿色资产支持债权首次予以明确定义,规定基础资产属于绿色产业领域、转让基础资产所取得的资金用于绿色产业领域、原始权益人主营业务属于绿色产业领域的三种情况,可以申报绿色概念ABS。相关政策的明朗,为后续绿色资产支持证券提出了新的要求,也指明了更具体的发展方向。

  7月20日,证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。意见对4月份下发的资管新规做出了进一步的细化规定,具有较高的政策延续性,且部分指标在对标《指导意见》后,较现行监管规定略有放宽。总体看,有利于实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡,进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平,切实保护投资者合法权益,防范系统性风险。

  7月9日,报价系统发布了《附转让条件资产支持证券按注册及转让相关业务操作指南》。附转让条件资产支持证券是指在产品存续期间,开展其相应产品份额转让等业务时,其流动性存在限制的产品。流动性存在限制主要是指根据法律、业务规则,或者产品协议、说明书等文件的约定,在满足一定条件时相应产品份额方可转让的情形。同时,指南明确了包含注册、线下转让及纯券过户等在内的业务流程,并指明了应用场景。有哪些明星争议不断、黑料一堆但依

  在此之前的5月23日,合肥中院在审理合肥科技农村商业银行股份有限公司大兴支行与南陵凯迪、凯迪生态环境科技股份有限公司(以下简称“凯迪生态”)金融借款合同纠纷一案中,依据科农行大兴支行的申请,裁定冻结了南陵凯迪和凯迪生态3000万元的银行存款。随后,平安大华作为“平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划”的管理人,以案外人的身份,对上述冻结裁定提出了异议,申明上述款项依据相关基础资产转让协议,应为专项计划的财产,并在中登网进行了转让登记。

  7月13日,深交所联合中国结算正式发布《深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》,进一步完善回购交易机制,更好地服务市场参与者。同时,深交所发布了《深圳证券交易所债券质押式三方回购交易业务指南》,对《暂行办法》相关内容进行细化和明确,为市场相关方提供了参与三方回购业务的操作指引。相关规则均自7月30日起施行。三方回购业务的推出,有助于进一步提升包括ABS资产在内的交易所债券市场流动性,便利市场机构流动性管理,完善债券回购交易机制。

  9月9日,据相关新闻报道,长沙市发布《关于加快发展住房租赁市场工作实施方案》。《方案》明确表示,针对住房租赁融资特点加大金融模式创新,积极支持符合条件的住房租赁企业和项目,通过债券、资产证券化等融资产品拓宽直接融资渠道和水平,鼓励住房租赁企业试点发行房地产投资信托基金。